巴曙松主持，郭胜北主讲：金融危机后美联储货币利率管理工具的有效性和潜在隐患丨北大汇丰金融前沿对话第六期
主持 / 巴曙松（北京大学汇丰金融研究院执行院长，中国银行业协会首席经济学家，香港交易所集团董事总经理、首席中国经济学家）
主讲 / 郭胜北（华菁证券有限公司副总经理）
内容摘要
大家都知道美联储的政策目标主要有充分就业、物价稳定和维持比较稳定的长期利率，其中最主要的是就业和物价，被认为是美联储的dual mandate（双重目标）。2008年金融危机后，美联储的管理工具从以前的数量型工具为主逐渐过渡到利率等价格型工具为主，核心是美联储的Fed Funds Rate（美国联邦基金利率），金融危机之前Fed FundsRate基本上是固定25个基点的起伏升降。传统货币经济学中，对存款有reserve的要求，假设准备金率是10%，一块钱的基础货币大约对应十块钱的货币供应量。而在金融危机之前，美国商业银行超额准备金的量实际上一直很小，比如在2007年前后，超额准备金约在100亿美元左右。美联储往往通过公开市场操作来影响超额准备金的数量，实际上是影响利率稳定，使利率在它规定的较窄的上下限空间内波动。
一个重要的变化是在2008年，美联储启动了Interest on Excess Reserve（IOER，超额准备金利率），这项法律在2006年通过，其实当时的目标是有些其他的想法，但是这项法律通过后，就允许美联储对准备金付利息，2008年美联储开始对法定和超额准备金都付息。金融危机时出现了强烈的信贷收缩和信用收缩，随后就伴随着巨量的QE。当时超额准备金率定在25个基点，原因是因为当时已经接近零利率，所以25基点就等于是在零之上的最低档数。从此以后到2015年底，美联储的Fed Funds Rate不再是整数而是一个区间，0到25个基点，之后是25到50基点，现在是2%到2.5%。IOER始终是联邦利率的上限，比如Fed Funds Rate在75到100基点的时候，IOER就是100基点，隔夜逆回购利率（Overnightreverse repo rate）是75基点。直到2018年6月，Fed Funds Rate调整到1.75%到2%之间时，IOER第一次不是上限而是设在1.95%，而隔夜逆回购利率作为下限设置在1.75%，到2018年9月这次加息Fed FundsRate调整到2%到2.25%之间，现在的IOER是2.2%，比上限2.25%少5个基点。
在金融危机之前，超额准备金（Excess Reserve）可以看作是央行和商业银行在银行间市场的一种交换，形成信贷扩张的增强性力量。但是2008年以后，IOER制度改变了ExcessReserve的性质，实际上变成了一个货币回收机制。当时大家有很多误判认为如果Excess Reserve有足够多的量就会带来大量的信贷扩张，在新的体制下，其实这是不一定的。
“北大汇丰金融前沿对话”简介
“北大汇丰金融前沿对话”系列活动为北京大学汇丰金融研究院主办的专业高端金融内部交流平台，旨在聚焦金融市场最前沿的经济资讯与评论动态，同时促进北大汇丰金融研究院主办的各系列活动的延展和交融。
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北大汇丰金融前沿对话系列
第一期丨庞晓东：美中贸易战路在何方（暂不公开）
文章来源：北京大学汇丰金融研究院（文中观点仅代表作者作为一位研究人员个人的看法，不代表任何机构的意见和看法）
本篇编辑：鞠諃諃